回顾 ：2024 年底提示红利阶段超额机会；2025 年1 月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长 ，以内为主最高上涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，投资最高上涨近30%；3 月前瞻提示向大金融+消费切换，策略对等关税后提示最大利空落地，报告恐慌后迎反弹窗口。季报

   　　我们月初《“以内为主”权重股》的强化四大判断仍在持续兑现  ：

   　　1）海外继续释放缓和信号，继续关注关税后续谈判和细节变化
：尽管特朗普表态不会轻易取消关税，主线但其在内部金融市场等压力下，以内为主强硬立场已有所缓和，投资关注后续谈判进展。策略

   　　2）国内政策继续稳步发力，报告政治局会议聚焦内部发展确定性：政治局会议表态以稳内部为主
，季报强调增强内部发展的强化确定性，也将根据形势变化
，主线及时推出增量储备政策+超常规逆周期调节 。以内为主会议9 方面重点：1）整体-防范外部风险；2）财政-延续发力；3）货币-降息等待时机+新工具；4）内需-消费贷款+政策放宽支持；5）科技-新增债市“科创板”；6）外贸-呵护出口企业；7）地产-高质量住宅供给；8）化债-缓解to G 企业压力；9）就业-呵护出口侧员工
。

   　　3）市场情绪企稳 ，行情迎来反弹窗口：继汇金等国资增持ETF 后市场情绪逐步企稳 ，本周在宽基ETF 流入放缓背景下，全A 日均成交额回升至万亿元以上，融资盘也转为流入，显示风偏有所好转 。大盘延续震荡修复
，已逐步接近关税冲击前位置 。

   　　4）继续推荐金融+内需消费，一季报验证内需业绩支持：3 月下旬+4 月以来金融/消费表现居前 ，月度较全A 有明显超额 。从最新一季报来看 ，全A 业绩修复 ，内需相关的食饮景气延续 、消费龙头公司表现更优：

   　　①整体：当前披露率45%，全A/全A 非金融归母净利润累计同比6.5%/7.5%，两者均相较上期提升3.3 个百分点。全A 非金融营收累计同比3.2%，相较上期下滑0.6 个百分点。指数层面 ，小盘业绩改善明显 ，中证1000 指数Q1 的营收和业绩增速分别为2.1%、7.8% 。

   　　②板块业绩 ：电力设备
、机械  、食品饮料营收&盈利增速连续两个季度改善，高景气趋势延续 。细分方向上 ，影院 、风电设备、元器件等方向业绩和下游高景气确定性强。

   　　③消费板块龙头效应显著
，重点公司业绩多强于细分行业。代表行业如食品饮料（五粮液、东鹏饮料、燕京啤酒）  、美容护理（爱美客、珀莱雅、润本股份） ，一季度龙头盈利表现均强于细分方向整体 。

   　　配置上“以我为主
、以内为主” ，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链 、消费、央企重组三大权重方向，有业绩支撑+胜率催化+补涨动力+赔率性价比，仍是当前阻力较小方向 。

   　　1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并 ，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居
、家电 、家装受益补贴政策；2）消费：衣:运动服饰(国货+户外) 、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店；享：IP 消费（潮玩/传媒）、悦己消费（彩妆/首饰）等；

   　　3）中字头：重点关注军工/能源/电子信息/重装设备等。

   　　专题之内外资持仓变化 ：一季度基金与北向资金共同增配汽车 、电子 ，减配通信、公用、电新等 。

   　　1）Q1 北向与内资基金在增配方向上的共识集中于汽车
、电子，此外北向也小幅加仓机械 、有色、食饮等。减仓方向上，基金及外资均明显减配通信、公用、电新等。此外红利方向上 ，北向减配了公用、交运，但增配银行
。

   　　2）重要赛道上，基金一季度减配红利、出海；机器人、TMT 持仓基本维持不变
 。受一季度科技、制造强势表现等因素影响  ，基金结束连续四个季度对红利的加仓 。出海链在特朗普关税的潜在扰动下 ，仓位环比下行1.4pct 。一季度表现较好的机器人、TMT仓位占比维持高位，但未见到明显增配，可能同时存在内部仓位切换和季度末浮盈兑现的因素 。

   　　风险提示：美国经济衰退风险 、海外金融风险超预期、历史经验失效等。